哥也色地址 鑫元基金刘宇涛&兴业证券郑兆磊: 量化投资在A股的践诺复盘

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编者按：【面包财经·面谈】栏目每期邀约金融与产业大咖，以对谈面貌共享硬干货。

本期作客面谈的嘉宾是鑫元基金的基金司理刘宇涛博士和兴业证券金融工程首席分析师郑兆磊先生（SAC执业文凭编号:S0190520080006）。两位嘉宾历久从事量化投资的辩论与践诺并取得了细腻的得益。

无论是在外洋已经A股阛阓，量化投资都日益成为精深的投资策略与阛阓力量。本期参与【面谈】的两位嘉宾主要就量化投资在国表里兴起的配景与近况，选股轨范与策略，风险限度等问题伸开交流。

面包财经：郑兆磊首席最近蝉联了新钞票最好分析师第别称，辩论效用得到了阛阓的认同。请共享一下您的辩论资格以及阛阓在评价卖方量化辩论的时候更敬重哪些成分？

郑兆磊：现在各家券商金融工程的同业都相等的致力，相等拼搏。咱们仅仅有幸被阛阓赐与了溢价拿到了第别称。阛阓除了敬重辩论和做事质料，也相等敬重辩论团队的传承。兴业证券在2011年就组建了金工辩论团队于今有10多年的历史，固然时期也有辩论东谈主员的流动但举座上保持了比较好的传承，莫得出现过断档。

我个东谈主在2013年毕业之后，曾在外企作念大数据和东谈主工智能边界的责任。随后在2016年底至2017岁首加入兴业证券金融工程团队。现在，我主要作念的标的是以建立和选股为主，建立主要包括行业轮动、作风轮动，选股则涵盖多因子选股等，同期还涉猎机器学习等方面。

面包财经：刘宇涛博士现在在管的多只居品都取得了相等好的事迹，请您粗浅先容一下现时主要在管居品的情况。

刘宇涛：鑫元基金旗下偏量化的公募居品主如若由我在贬责，既包括全阛阓选股的偏主动居品，也有指数增强居品、二级债基居品以及被迫指数居品。

其中，作念主动量化选股的有鑫元鑫趋势，还有两个指数增强基金，分别是鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强，本年都取得了比较好的相对基准指数的逾额收益。其他还贬责一些被迫指数居品，现在已刊行的是两只红利类指数基金，一仅仅鑫元华证沪深港红利50指数，一仅仅鑫元中证800红利低波动指数，后头还有一系列指数居品会刊行。

面包财经：量化投资在全球范围内日益成为主流的投资面貌之一，最近几年对A股阛阓的影响力也日益突显。请郑首席粗浅先容量化投资在外洋和国内阛阓兴起的配景和现时的景色。

郑兆磊：以国内为例，这两年阛阓关于量化的关心度很高，不仅仅量化部门，职权部门也会作念一些这方面的涉猎，背后的原因是量化策略最近几年比较灵验。无论是国内已经国外，它的老到机制是建立在算法的老到和硬件开辟要求允许的情况下。

表面方面，量化的表面基础粗略是1950年傍边马可维兹建议的均值方差表面，关于建立方面给出了很好的模子和范式。后头CAPM模子、APT模子（多因子模子）等影响也很大，风险模子和行为金融学都是这方面的一个范式和代表。另一方面是硬件开辟，跟着计较机算力的不停擢升，大范畴运算成为可能，鼓动了量化的发展。

从践诺来看，外洋粗略是70年代初刊行第一只量化基金，然后1977年傍边寰宇上第一只主动量化基金由BGI刊行。2000年傍边量化基金运转进入第一波危急，因为运转出现一些黑天鹅事件。这几年相对来说发展的有序小数。国内从2005年傍边刊行第一只量化居品，中间资格了一些辗转，最近几年迎来一个比较好的发展泥土。

面包财经：刘博士在管的部分居品接收主动与量化联结的策略，取得了细腻的事迹，践诺下来有哪些心多礼会？主动与量化联结的主要想路是什么？上风有哪些？

刘宇涛：举座的想路便是先通过量化步调筛选出股票池，筛选轨范是“低估低波进，高估高波出”，即个股在低估值、低波动的状态下进入股票池，高估值、高波动的状态下从股票池剔除，以提高举座的赔率。疏淡是关于不具备信息上风的公募量化居品而言，比较博弈高弹性品种，通过 ‘广撒网’征集低估值品种，赚取异日估值抬升带来的收益时常更具性价比，这亦然公募量化历久逾额收益的精深来源。

进一步的，通过行业和个股辩论从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：最先，分析个股的行业属性和财务目的，采纳合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于名义的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；其次，进行相宜的宏不雅和行业逻辑演绎，笃定组合的作风和行业偏重标的，以提高投资胜率；临了，与行业辩论员的密切合营，实时追踪投资标的基本面的变化，以镌汰个股风险。此外，我还会借助量化技能进行尾部风险限度，疏淡是当阛阓作风收益（如大小盘作风）分化到极致，或者组合出现显文章风偏离的时候，通过相宜休养以镌汰尾部风险。

面包财经：在量化投资和分析过程中，两位怎样挑选和迭代因子库？

郑兆磊：因子库的迭代和更新方面，一般会看数据的来源。简短可归为四类：财务类、分析师预期类，量价类和另类数据类。从逻辑上看，因子可以分红逻辑驱动和特种工程挖掘两大类。逻辑驱动因子包括高质料、低估值、高成长等，是个东谈主教会的产物。特种工程挖掘则需要采选一些算法，比如通过深度学习去挖掘，这块因子的获取难度在不停加大。

刘宇涛：因子库的迭代是大同小异的。有逻辑的这类因子，比如财务类的因子，咱们基本上是不迭代的，量化池的筛选基本上用的便是这类比较有逻辑的因子。像刚才郑首席所讲的，机器学习挖掘的因子，迭代的速率会快小数，咱们会按时去评判这类因子的发扬。像换手率略微高小数的居品，如实接收了越来越多的机器挖掘的这类因子。是以这类因子的话，基本上每隔段时刻就会进行一些迭代。挖掘出来效果比较好的，会取代那些发扬不太好的因子。

面包财经：挑选优秀的公司和投资契机，两位最关心的成分是什么？

刘宇涛：估值在我投资体系内部是至关精深的一个目的，总共拟投资的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不了了的股票，公司值若干市值，这是我投资任何一家公司必须恢复的问题。

从上至下，估值可以分别为五层去皆集：第一层是宏不雅和中不雅行业，由于不笃定性最强哥也色地址，是以需要作念最强的假定才能推导出论断；第二层是公司的策略贬责与践诺，即公司的发展主张与发展策略；第三层是公司的业务数据，用来考据公司的发展策略；第四层是公司利润；第五层是公司现款流。

当阛阓不好的时候，我就会从下到上去估值，最敬重的便是第五层——公司的现款流情况，账上有若干现款，现款流怎样，分红能分若干。当阛阓预期好转之后，我就再往上看估值，以致再乐不雅的情况还可以更多关心宏不雅和行业维度。基于对公司现款流、利润情况的充分主理，跌下去的时候勇于加仓。历久测算下来，低估值和低波动因子是持续灵验的，因此这亦然我构建组合最精深的基石。

郑兆磊：好公司一般可能有两种界说面貌，一个是基本面好，第二个是股价好。如果是股价好的情形下，它可能更多的是超预期的响应。超预期可能包含两种，第一个是个股基本面的超预期，第二个是行业或者宏不雅层面的超预期。是以说奈何去主理个股的超预期，或者是主理宏不雅层面的超预期，可能是需要咱们注视的一个维度和视角。

面包财经：最近两年指数投资（ETF）受到投资者的宽待，也有很是多的投资者但愿在指数除外取得一定的逾额收益，采纳指数增强型的居品。刘博士贬责的指数增强居品获取了彰着的逾额答复，是奈何作念到的？

刘宇涛： 现在咱们指数增强居品用了一些机器学习的算法，还有一些高频数据，如委果这一两年逾额收益已经比较权贵的。一般在阛阓莫得一个明确的干线行情驱动的时候，是比较稳健量化指增，越高频的策略时常越好，是以咱们的指数增强居品在这段时刻收益会略微权贵小数。咱们接收一些高频的、机器学习的因子和算法，尽可能多的获取股票从估值合理到泡沫之间的预期收益。

面包财经：无论关于机构投资者已经个东谈主投资者，风控都相等精深。求教郑首席，从外洋和国内阛阓的践诺来看，与东谈主工主动策略比较，量化投资在风险限度方面有哪些优弱势？量化投资怎样完毕风险限度？

郑兆磊：东谈主工主动或者是职权的投资面貌，它对风险的见地实质上是比较薄弱的，历久是以收益动作我方的主张。如果只好一个股票，职权和量化关于风险的默契实质上是一致的，你的风险可能就在于回撤或者是退市风险等。当你持有的股票越来越多的时候，它是一个组合的见地。这两年国内的职权基金，也渐渐从选股过渡到组合贬责，英文的抒发便是从一个stock picker到portfolio management。而当你持有的股票多了，到组合的见地的时候就会触及到更多的风控。

量化相关于东谈主工主动投资，它在风控方面愈加可度量。二是，量化的逾额收益可能不见得比职权高，但它很正经。很是于在度量面貌上、度量技能上愈加精确，愈加明确。那么怎样度量呢？基本上与你投资标的相联系，如果投资是多资产，可能需要像风险评价表面等。如果是个股层面，可能便是一些组合优化、波动率的预估，还有一些风险因子的度量等，相对来说偏向本事技能。

面包财经：从公开的数据看，刘博士在管的居品回撤相对较小，您是怎样限度风险的？

刘宇涛：主要通过量化限度作风偏离，主要监控的组合营风包括大小市值、动量回转、行业建立与个股采纳收益等，在职权组合出现显文章风偏离时，通过退换个股及其权重，使其重新均衡。目的是限度尾部风险，不作念行业或作风上的严格中性化处理。

面包财经：郑首席早在2023年就建议了AI+扩散标的是后续参与AI行情要道方位，本年以来AI应用板块的股票持续受到阛阓追捧，成为领涨的板块。郑首席先于阛阓发掘出AI的行情干线，那时的逻辑是什么？怎样看待AI后续的演绎？

郑兆磊：不敢说是先于阛阓看到行情干线，好多卖方和买方辩论团队都建议过相似不雅点，我仅仅其中一个。

那时主要从三个角度开赴：从行业来看往时几年通盘板块休养比较多，相对来说低位买入风险是比较低的，这很是于是一个退缩的想路，这是第小数。第二点，便是通盘的国度的策略转型和国度的投资标的，这两年在AI方面进入了很大的力度。 第三点便是行业的特质，假定行业下行风险有限，同期国度又历久看好又重心确立，那这个行业它自己的弹性够高。联结以上几点，我在那时保举了这个板块，谢止境来再来看，异日我认为异日已经可以再不时关心。

面包财经：TMT、红利、医药是刘博士在管基金重心建立的标的，您奈何看这些行业异日的投资契机？

刘宇涛：TMT主要便是AI这一块。一方面是AI的硬件，这一块包括算力、算力的基础技艺建设，这是现在为数未几有盈利增量板块。另一个便是AI的应用，固然国内的应用现在莫得疏淡的亮点，但预期空间比较大。是以TMT是最近几年的一个重心布局标的。

医药行业是比较熟悉的一个行业，最近一年可能因为医保控费这些政策的压制，通盘医药行业的贝塔不够好。但医药行业和 TMT 行业都是比较容易产生成长股，是以这两个行业会比较多的关心，况兼这两个行业的行业逻辑会比较强，就往时的教会来看的话，在国内阛阓上其他行业通过量化的一些面貌是比较容易取得逾额收益，可是在电子、医药这种行业，因为有比较强的行业逻辑，是以产生逾额收益是略微比较难，接收一些主动的辩论面貌会略微偏多小数。

红利板块是一个宏不雅逻辑演绎的一个末端，在宏不雅演绎且笃定性很强的情况下，红利股有比较好的一个建立的契机。

面包财经：鑫元基金最近也在刊行新的量化居品，请刘博士粗浅先容一下新发居品鑫元致远量化选股。

刘宇涛：鑫元致远量化选股是一只偏股搀和型基金。领有三大居品特色：作念大是大非的选股，作念逻辑透明的选股，作念历久原则的一又友。

作念大是大非的选股：鑫元春夏秋冬量化大款式模子动作总指引官，参与鑫元致远量化选股搀和的投资方案历程。动作一只偏股搀和型基金，鑫元致远量化选股搀和的股票仓位范围在60%-95%之间。不同于大部重量化基金不作念仓位休养，鑫元致远量化选股搀和证实鑫元量化团队原创的“春夏秋冬大款式模子”输出的信号，月频对仓位进行限制退换。

鑫元春夏秋冬量化大款式模子输入的信息主要包括宏不雅类因子、资金面因子和本事类因子，日频输出“春，夏，秋，冬”四种信号，分别对应颤动上行、趋势上行、颤动下行和趋势下行，主理大是大非的变化。

作念逻辑透明的选股：接收类指数化的多因子选股策略。证实量化大款式模子教导的信号，若阛阓正处“春夏”款式，居品仓位将提高到相对高仓位，作风建立切换为伏击作风，主要建立成长、质料、动量等伏击类的作风因子；若阛阓正处“秋冬”款式，居品仓位将休养为相对低仓位，作风建立切换为阻碍作风，主要建立价值、红利、低波等阻碍类的作风因子。

作念历久原则的一又友：从历久来看，对峙原则比主不雅简陋切换更灵验，死守量化原则是取得历久逾额收益的必要要求。

面包财经：AI本事的快速发展，是否会导致异日量化投资较单纯的东谈主工主动投资领有更多的上风？个东谈主投资者在AI和机构投资者眼前是否会处于更不利的地位？普通的个东谈主投资者怎样应答AI带来的变化？

刘宇涛：AI 本事的快速发展如实为量化投资带来了更多的上风，但个东谈主投资者通过擢升自身才能、期骗现存器用和保持历久投资策略，仍然可以在阛阓中找到我方的位置。

AI 本事的快速发展如实为量化投资带来了权贵的上风。从数据处理才能来看：AI 本事能够处理和分析海量数据，包括结构化和非结构化数据，如新闻、外交媒体、财务陈述等。这种才能使得量化投资能够更全面地捕捉阛阓信息，提高投资方案的准确性。从模子优化来看：AI 本事，疏淡是机器学习和深度学习，能够不停优化投资模子，提高量度的准确性和结识性。从交游速率来看：AI 本事能够完毕高速交游，捕捉阛阓中的少顷契机，这关于高频交游和算法交游尤为精深。

尽管濒临挑战，普通个东谈主投资者仍可以安祥应答 AI 带来的变化：如通过散布投资镌汰风险，不要将总共资金采集在某一种投资策略或资产上；保持历久投资的策略，幸免时常交游，减少交游本钱和风险。尽管 AI 本事在量价信息处理上具有上风，但基本面分析仍然是投资的精深部分。关心公司的财务景色、行业趋势等基本面信息，可以匡助个东谈主投资者作念出更理智的方案。

郑兆磊：AI 仅仅一个技能，它替代不了东谈主，因为东谈主实质上是可以去期骗 AI 的。是以说呢，我个东谈主认为的话，更多的应该是需要去将我方的中枢竞争力去培养好。

面包财经：好多投资者据说过“量化投资”的名词，但也存在诬蔑。怎样向普通投资者评释注解量化投资的复杂性，使其更好地皆集基金的投资逻辑和潜在风险，从而擢升投资者的历久持有体验？

刘宇涛：量化投资固然复杂，但通过提高透明度、加强投资者锤真金不怕火、明确风险教导、按时换取和风险贬责，可以匡助普通投资者更好地皆集基金的投资逻辑和潜在风险，从而擢升投资者的历久持有体验。

关于个东谈主投资者来说，主要看两个方面，一是基准指数，也便是看指数。若看好通盘职权阛阓，可以看主动量化居品，或者中证偏股搀和型指数基金。二是看增强，增强主要看净值跟基准的剪刀叉是不是沉静增大。如果基金与基准之间的逾额收益越来越大，这类量化基金可以作念一个定投，亦然一个比较好的采纳。

面包财经：基金司理和证券分析师都是压力比较大、强度比高的责任，请两位共享一底下对高强度的责任压力，保持细腻的责任状态方面的教会。

郑兆磊：在这么一个快节拍的社会，每个行业应该都有不小的压力，我个东谈主认为第小数便是心态放宽，这么面对小的惊喜或者小的周折，不会患得患失。第二点便是要有一个好的转机注见识的面貌，举例跑步、打球等，都是一些比较好的转动注见识的面貌。

面包财经：面包财经的有些读者是财经专科的在校生和金融行业的新东谈主，怎样才能成为一位优秀的基金司理和分析师，请两位谈谈我方的看法。

郑兆磊：关于想从事这个标的的有志者来说，最先可能得明确我方的主张，到底作念哪一个标的。第二，便是无论作念哪一个标的，因为环球起首都还可以，在这么的一个情况下，怎样脱颖而出呢？我认为更多的是你的专一进度、深度和特异性。比如在某一个边界上有大几个月、一定深度的辩论，一方面对我方成长有匡助，另外一方面便是假如能有幸将你招过来，可能你也能很快的上手。

刘宇涛：从事金融行业作念投资的话，除了看到它很光鲜的一面，背后也有压力和贫瘠的一面。如果动作买方投资的话，要注释两点，第小数是我方的性情，适不稳健干这一转，是不是能够承担风险、承担压力。第二点便是我方对投资的皆集。注释我方的性情，主要看我方适不稳健干这一转。在率先的几年是不是能够承担风险、承担压力，然后酿成我方的一套投资步调，信托我方的投资步调。如果投契钻营的话。今天学习这个步调，未来弄阿谁操作，来往来回莫得酿成我方的一套投资体系，很容易导致压力过大，因为事迹对事迹糊口亦然有影响的。

面包财经：924行情之后，好多投资者对异日阛阓有一个比较高的预期，认为异日是一个颤动进取的行情，但也有一些东谈主相对来说比较悲不雅。想求教两位奈何看待接下来A 股和港股的举座走势？

刘宇涛： 924以来最大的变化是一个冲击型的事件，并不是基本面的渐渐改善带来了一波行情。跟2014年有点相似，那之前资格两到三年的熊市，好多股票处于低估状态。924之前，基于咱们我方的模子筛选出来的阛阓上的低估股票粗略有1000多只。亢旱逢甘露，受到一些事件的刺激，激发了这一波行情。在一波快速上升之后，好多公司很飞速的从低估开发到合理。证实咱们量化模子的测算，那时粗略有400只傍边的股票，表面上处于低估状态。

与2014年作比较，最大的不同点在于政策关于股市的搭救力度。是以咱们深信的小数是，有这么一个力度搭救，之前酿成的底部是很难被破掉的，但进取的空间很难去笃定。异日需要走一步看一步，第一看企业盈利是否都在改善，第二看行业颠覆性的逻辑。港股的话，就更偏盈利改善的层面。如果出现盈利改善，港股的空间相较于A股可能会更大小数。

郑兆磊：个东谈主认为在现时的大环境下，下行风险是相对有限的，对异日咱们已经比较乐不雅。

本期面谈嘉宾简介：

刘宇涛，鑫元基金基金司理。善于量化选股的投资前卫，9年职权辩论，4年专户投资；上海交通大学工学博士，哥伦比亚大学调和培养博士辩论生。历任申万菱信基金贬责有限公司助理金融工程师、太平基金贬责有限公司量化分析师、华宸异日基金贬责有限公司投资司理。2021年6月加入鑫元基金。现任鑫元鑫趋势、鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强、鑫元浩鑫增强、鑫元华证沪港深红利50、鑫元中证800红利低波动指数基金司理。

郑兆磊，兴业证券经济与金融辩论院金融工程首席分析师。上海交通大学硕士，3年东谈主工智能辩论、8年金融工程辩论教会，2023、2024年证券时报新钞票杂志最好分析师评比第别称。辩论标的是量化投资体系与策略开发，对新因子挖掘、行业建立、基本面量化等有历久潜入辩论。构建的好多策略在样本外发扬均具有较为凸起的发扬。

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